【有色】滬鋅不具備中期下跌基礎

　　期貨日報3月20日報道：雖然短期庫存上升加重了市場看空情緒，但鋅的基本面沒有發生大的改變，鋅供應缺口依然存在，鋅價不具備大幅下跌的基礎。

　　短期鋅價承壓的原因

　　短期打壓鋅價的利空因素主要有兩個。第一，全球鋅精礦供應短缺的邏輯已經改變，全球鋅精礦供應持續增加。根據鋅精礦到港情況判斷，2—3月鋅精礦進口量較多。國內方面，青海、內蒙古等地礦山多數將在4月中旬開工，預計國內鋅精礦的供應量將提高。第二，隨著近期鋅庫存增加，投資者擔心消費旺季有可能被證偽。截至3月16日，LME鋅庫存為20.6萬噸，較3月初增加7.26萬噸；SHFE鋅庫存為15.75萬噸，亦較3月初增加0.7萬噸。

　　另外，上海、廣東、天津、山東、寧波等地社會庫存為27.6萬噸，處于連續上升的趨勢。不斷攀高的鋅庫存使得投資者對企業在消費旺季主動補庫存在疑慮，從而對鋅價形成打壓。

　　全球經濟企穩回升格局未改

　　美國就業市場強勁，加息預期增強。美國1月JOLTS職位空缺數創歷史新高，美國2月非農就業人口增31.3萬，高于預期值和前值。美國勞工部公布的數據亦顯示，截至3月10日，當周的美國首次申請失業救濟人數減少4000，總數下降至22.6萬，維持在近50年來的最低水平。3月22日凌晨美聯儲將公布利息決議，市場預期加息25個基點。

　　歐元區通脹略有放緩，寬松貨幣政策持續。歐元區2月CPI同比終值增長1.1%，不及預期和初值，能源和未加工食品價格是拉低通脹的主要因素。市場認為，在通脹沒有取得明顯進展的情況下，歐央行不會提前設定結束資產購買的時間。

　　中國經濟數據良好，經濟企穩回升。中國1—2月規模以上工業增加值以及民間固定資產投資均出現回升。同時，中國1—2月房地產開發投資同比增長9.9%，增速比去年全年提高2.9個百分點，結束了此前連續三個月的下滑，表明隨著房地產去庫存，房地產開發增速回升。

　　鋅價回落空間有限

　　我們認為，從中長期來看，鋅價不具備下跌基礎的原因主要有兩方面。第一，全球經濟企穩回升。根據我們的研究框架，宏觀經濟決定了基本金屬的運行趨勢。我們上文已經論述歐洲、美國、中國等國家宏觀經濟運行趨勢是企穩回升的，這決定了基本金屬價格運行趨勢是向上的。在宏觀經濟沒有出現大的風險事件的前提下，我們認為鋅價將保持多頭格局。第二，全球鋅精礦供應短缺的邏輯已經改變，但鋅供應短缺的邏輯依然存在。世界金屬統計局公布的數據顯示，2017年鋅供應短缺71萬噸，遠遠超過2016年缺口20.2萬噸，預計2018年供給缺口較2017年將有所收窄，但依然能夠支撐全年鋅價處于高位運行。

　　我們認為鋅精礦供應短缺邏輯弱化和庫存大增等因素導致市場看空情緒加重，短期鋅價承壓，但中長期宏觀企穩回升和鋅供需矛盾將繼續支撐鋅價維持多頭格局。我們判斷，滬鋅1805合約短期繼續回落空間有限，建議投資者以逢低買入為主。