【有色】滬銅下方空間有限

　　期貨日報3月20日報道：春節長假過后，滬銅承壓回落，3月9日，CU1805合約收盤價為51080元/噸，創近半年的新低，現貨價格跟隨期價下跌。我們認為，滬銅的下跌并不是基本面改變，等待市場情緒修復后，滬銅有望恢復上行。

　　銅精礦供應偏緊

　　從國內來看，國民經濟總體運行平穩。近期經濟數據表現搶眼，遠超市場預期，出口數據顯示外需強勁，工業增加值的快速增長表明工業需求得到提升，雖然投資逐漸回落，經濟面臨一定挑戰，但整體持續向好，有利于提振銅消費。

　　自2017年開始，全球銅精礦供應處于新一輪供應收縮周期，在2020年之前，全球銅精礦供應增速將放緩至不足2%，加之礦端潛在的罷工干擾，礦山增產彈性較小。精煉銅產能雖投放較多，但受限于銅精礦的供應，供應增量偏緊。廢銅方面，受到進口抬頭統一、進口廢銅雜質要求提高、廢七類批文大幅減少等影響，進口廢銅核定數量急劇下降，超過市場預期。2017年前七批限制類廢銅進口批文合計277.65萬噸，2018年前七批合計19.45萬噸，同比減少93%。中國海關總署數據顯示，1月廢金屬進口量為49萬噸，為2016年2月以來低點，同比減少25.1%。其中，1月廢銅進口為20萬噸，同比下降27.5%。1月是中國政府施行海外廢料進口新規后的第一個月。銅供應端逐漸收緊，為銅價提供支撐。

　　銅消費溫和復蘇

　　截至上周，上期所銅庫存101946噸，較前一周增加21437噸；保稅區庫存443700噸，較前一周減少31000噸；LME銅庫存311125噸，較前一周減少13775噸。國內處于需求淡季，銅供應較為充裕，加之滬銅與倫銅比值不斷上升，進口盈利窗口打開，進口銅大量到貨，如預期出現了累庫現象。保稅區庫存和LME庫存下降，上期所庫存大增，全球庫存未明顯增加，整體庫存向國內集中，國內將進入銅消費旺季。

　　全球經濟復蘇拉動銅消費的增長，雖然不太會有超過預期的情況，但整體維持溫和的增速預期。從我國來看，銅消費主要集中在電力行業，全國占比超50%，其次是家電行業(空調等)和交通運輸(汽車等)以及房地產行業。國家電網承諾2018年電網投資投入4989億元，較2017年實際投資增長2.8%。空調方面，目前仍然維持高排產量，目前空調的銷售區域主要在三四線城市，需求溫和增加。國家大力發展新能源汽車產業，將新能源汽車購置稅優惠政策再延長三年，全面取消二手車限遷政策。數據顯示，1—2月，新能源汽車產量增加178.1%，其有望成為銅需求新的增長點。

　　綜上，宏觀方面，國內經濟取得良好開局，整體持續向好，有利于促進銅消費。供給方面，銅精礦供應收縮，礦山增產彈性較小，廢銅受政策影響進口量銳減，使得銅價下方空間有限。需求方面，整體溫和復蘇，下游開工率、訂單情況將主導近期行情。在需求復蘇的情況下，滬銅有望振蕩上行。