【有色】侯文斌：銀礦品級下降拖累白銀生產成本

　　由于礦石品級下降和成本上升，全球兩大銀礦產量大幅下降。每噸銀礦生產15-20盎司白銀的日子一去不復返了。現在，主要的銀礦工業很可能以每噸4-5盎司的平均產量生產白銀。

　　世界上兩個最大的銀礦，澳大利亞的坎寧頓礦和墨西哥Fresnillo礦正在發生著變化。礦石品級下降和能源成本上升，導致許多銀礦企業的生產成本增加了一倍到兩倍。從上圖我們可以看出，坎寧頓礦在1999年每噸銀礦可以生產20.4盎司白銀，但是2017年這一數字已經下降到每噸銀礦只能生產5.7盎司白銀，從1999年至2017年平均銀礦品級總共下降72%。并且坎寧頓銀產量從2004年的4400萬盎司下降到2017年1200萬盎司。

　　墨西哥Fresnillo礦利潤明顯不及成本支出。從2005年至2008年Fresnillo生產成本呈現上升趨勢，但利潤卻出現入不敷出。這樣的情況在2009年有所轉變，2009-2012連續四年Fresnillo扭虧為盈。從歷史數據來看，Fresnillo的生產成本始終保持穩定上漲的趨勢，但利潤一直處于波動狀態，從2013年開始Fresnillo利潤不及2005-2008年水平。

　　令投資者感到困惑的一個大問題是，礦業公司對“現金成本”指標的報告并不能真實反映企業的生產成本狀況。一些銀礦公司可以吹噓他們的鑄造成本低至每盎司5美元，但實際上他們是通過扣除生產銅、鋅、鉛、金的“副產品成本”來達到這個數字。

　　例如，Hecla Mining表示，在2017年第一季度，白銀現金成本為每盎司0.16美元。他們可以通過扣除1.75億美元的鋅、鉛和黃金成本，來實現非常低的0.16美元現金成本。Hecla的三個銀礦的總營收為2.78億美元，但他們扣除了1.75億美元的副產品成本，因此Hecla Mining扣除了63%的收入以達到毫無意義的低現金成本。

　　根據Hecla的財務報表，他們在2017年第一季度至第三季度總收入共計4.17億美元(包括Casa Berardi金礦的1.4億美元)，但凈收入僅為420萬美元。因此，他們的凈收入只占總收入的1%。如果他們從利潤中再扣除價值1.75億美元的副產品金屬成本，那么他的損失會有多嚴重呢?現金成本對于確定礦業公司的盈利能力沒有任何作用。因此，請忽略現金成本度量，因為它完全沒有意義。

　　隨著銀礦行業繼續遭受礦石品位的下降，成本只會繼續增加。然而，對銀礦行業最大影響不是礦石品級的下降，而是來自全球石油的影響。未來我將會對石油產業的變化對白銀開采產生的影響進行集中分析。

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