【造紙】造紙監管趨嚴，龍頭前景看俏

　　2017年初起，造紙業跟隨煤炭和水泥等行業等，受到環保局陸續推出的環保督查，而排污許可等制度則是當局以長遠及嚴謹的手法，對上述行業作出完善監管。

　　截至2018年1月26日，共有3064家造紙及紙制品制造行業獲得排污許可證，占造紙企業總數的65.7%.行業監管是常態，在日益收緊的監管措施之中，規模較小的造紙企業或因無法承受控污凈化設備增加的邊際成本而逐漸被市場自然淘汰，具有規模效應的龍頭企業，則受到市場格局的重新劃分而受益，優源控股可屬其中一例。

　　優源控股是國內薄頁包裝紙制造商龍頭，2017年上半年薄頁包裝紙銷量為10.4萬噸，同比上升約13%,產能達到22.5萬噸，行業整合下公司的龍頭地位將得到鞏固。領先的造紙技術是優源立足于該領域的關鍵點，公司現已具備18萬噸脫墨漿生產能力，能將廢紙循環制造成脫墨漿，每噸脫墨漿較木漿成本可節約1000元，帶來顯著的成本優勢。該項技術能夠降低對木漿的依賴度，亦符合環保趨勢，而且在木漿價格寬幅波動的情況下，能夠保持相對穩定的收入及利潤。

　　據測算，紙漿價格上升20%,公司每公噸可多省200元的成本。優源已將脫墨漿技術運用于薄頁紙之上，材料配比之中脫墨漿的占比由2010年的20%提升至2017年上半年的42%.公司在穩步擴充產能的同時，將不懼木漿價格的全年上漲趨勢。

　　除了領跑薄頁紙領域之外，公司亦部署下游墻紙行業。現時，優源已收購墻紙制造企業信榮集團80%股權，剩余的20%的股權將在年內完成收購。信榮旗下擁有“圣莉雅“和”艾福瑞“兩大榮獲全國壁紙十佳品牌的墻紙企業，擁有14條生產線，年生產產值在2700萬卷左右。墻紙的成本轉嫁能力較強，毛利率可到50%左右，令公司的產品結構得到優化。根據收購協議中的盈利保證，并表會給優源2017年下半年帶來6980萬人民幣的正面影響，優源現時靜態市盈率逾10倍，新華匯富測算其2017年凈利潤將達5.1億，市盈率預計會降到6倍左右，估值吸引。此外，人民幣兌港幣已較2017年初升值10.53%,匯率變化預計會給優源業績帶來一成左右影響。

　　源于對自身業績的了解及對未來發展的樂觀預期，優源自2017年11月中旬開始回購，截止目前，公司共回購1183萬股股份，占已發行股份數目的0.943%,平均回購成本為3.595港元，較現行價位（1月26日收市價）高15.22%.此外，優源于2017年11月份納入MSCI中國小型股指數，有望吸引更多資金來投，令股價上升以反映公司真正身價。